晨报｜俄乌冲突若结束的影响

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贾天楚｜中信证券海外研究分析师

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若俄乌冲突超预期更早结束，可能带来哪些影响？1）经济与出口方面，欧洲工业需求底部企稳的迹象尚不稳固，未来可关注欧洲经济复苏进展与俄乌冲突战区灾后重建带来的出口机遇。2）大宗商品方面，“特朗普交易”下能源供给增加以及与OPEC 的博弈或影响原油市场供需结构，供需属性压制下油价未来一年中枢可能回落至70-75美元/桶。战区小麦及玉米种植或将恢复，可能影响到2025年的相关农产品供给。3）国际关系方面，警惕美国战略重心转移至印太地区以及潜在的贸易摩擦及其影响，中欧关系或存在改善机遇。

风险因素：俄乌冲突持续时间超预期；美国大选进程及主要候选人支持率变化超预期；美国经济降温速度超预期；美联储货币政策转向超预期；OPEC 减产退坡政策转向超预期；美国页岩油产量超预期；突发地缘政治事件的扰动；其他国家对中和对美态度变化超预期；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。

明明｜中信证券首席经济学家

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截至24Q2，全市场公募基金总规模突破30万亿元，其中增量结构上基本由固收类产品贡献，其中债券基金和货币基金的规模分别为10.35万亿元和13.23万亿元，环比增长13.03%和5.95%。策略上，在利率快速下行过程中债券基金管理人对国债等交易品种的重仓占比提升明显，久期偏好亦大幅提升。我们预计下半年债基市场有望继续扩容，但产品重仓券估值收益率也已全面压缩至低位，后续对超额收益的挖掘或愈发困难。

风险因素：产品净值大幅波动，债市利率快速调整，投资者风险偏好超预期改善。

债市启明｜聚焦三中全会：高质量发展

二十届三中全会中公报中提及“健全推动经济高质量发展体制机制”，并指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。在高质量发展的进程中，发展新质生产力是其内在要求和重要着力点，设备更新政策支持力度的进一步提升更是为新质生产力的培育和高质量发展提供了有力支撑。近年来数字经济的发展也步入快车道，持续发挥经济“稳定器”和“加速器”作用，其对高质量发展的带动作用亦不容忽视。

风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师

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聚烯烃包括聚乙烯和聚丙烯，是五大通用塑料中市场最大、增速最快的两种。近年来聚烯烃自给率持续提升，但2023年合计净进口量仍达1415万吨。聚烯烃生产拥有三大路线，其中油制占据国内主要产能，而煤、气制受益于低成本国内煤炭及美国乙烷资源享受路线之差带来的超额利润，且多重壁垒为存量资产构筑坚固护城河。展望未来，我们认为油煤气价差将结构性保持，晨报｜俄乌冲突若结束的影响而供给压力将弱于预期。油制路线盈利已至行业历史谷底，随供需两端共振聚烯烃价格弹性可期。同时叠加产能快速扩张，煤、气制龙头公司将迎来量价齐升。

风险因素：需求走弱导致产品盈利下跌风险，原油价格大幅下跌风险，煤炭、乙烷价格大幅上涨风险，新产能建设、审批进度不及预期风险，中美贸易争端加剧风险，自有煤矿生产经营风险。

刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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脑机接口（BrainComputerInterface，BCI）是新质生产力最具潜力的发展方向之一，国内外脑机企业都在积极推动脑机接口在医疗、工业、娱乐等多领域商业化。国内政策高度重视脑机接口产业建设，统筹推进脑机接口应用转化；企业致力于打破国外技术垄断，建设自主可控的全产业解决方案。建议关注：1）海外先行产业突破带动国内映射标的景气预期抬升；2）有望推出消费级脑机产品的公司；3）有望受益于脑机产品落地的应用端公司。

风险因素：技术进步不及预期；商业化进展不及预期；监管趋严风险；政策支持不达预期；市场竞争日益加剧风险。

吴威辰｜中信证券电池和能源管理首席分析师

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电池回收是典型的新能源后周期行业，近年来新能源汽车的快速发展带来动力电池装机量的持续提升，对后续电池回收的增长空间起到强力支撑，考虑到6-8年的电池服役周期，叠加以旧换新政策的推动，我们预计退役电池的规模化放量拐点将至，预计2030年全球退役电池回收量有望达到831GWh，市场空间超千亿元。电池回收盈利对锂回收率、折扣系数、锂价等参数较为敏感，在锂价企稳背景下，锂回收率更高的企业拥有更强的盈利能力。当前时点，电池回收行业迎来积极变化：供给端，随着回收白名单资质申请的暂停以及后续监管趋严，行业格局有望持续优化；价格端，锂价企稳背景下，期货现货价差的收窄、“废料换原料”等创新合作模式有望稳定回收利润；技术端，头部锂电回收企业的回收工艺不断进步，锂回收率逐步提升，将迎来更大的成长机遇。我们通过对比欧洲电池回收政策，同时参考国内容量电价机制，认为后续政策有望明确电池厂和整车厂的电池回收主体责任，并将回收成本逐步纳入电池定价体系，解决长期电池回收渠道以及回收企业盈利问题。我们看好在技术上回收率较高、和整车厂及电池厂渠道绑定较深的头部锂电回收企业以及自身布局回收业务的电池企业。

风险因素：新能源车动力电池回收量不及预期；锂、镍、钴等金属价格波动超预期；电池回收产能过剩带来竞争加剧风险；企业回收技术进展不及预期；行业政策不及预期等。

陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师

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近日，OpenAI宣布邀请1万名用户测试自研AI搜索产品SearchGPT，同时据公司披露，SearchGPT将使用来自网络最新信息快速直接地回答用户提问，并提供相关信息来源链接。市场担心此举对在线搜索巨头谷歌的份额侵蚀，以及对全球在线搜索市场的可能影响，我们判断，搜索引擎核心竞争力涵盖用户使用习惯、前端索引内容广度、后端广告系统等，AI搜索在复杂问题的回答上优势明显，但短期仍存在调用成本偏高、索引内容不足等明显缺陷。参考此前微软NewBing等竞品的尝试，SearchGPT对市场格局的影响料相对有限，但将大概率加速传统搜索引擎演化进程，在中期形成以传统搜索为主、GPT类模型为辅的搜索产品形态，并相应影响搜索行业的成本结构、商业变现模式等。

风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；宏观经济走弱导致短期企业广告支出大幅下降的风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；云业务竞争持续加剧风险；成本控制不及预期风险等。

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2024年07月30日10:00

宝武镁业2024年中报业绩交流会

2024年07月31日10:00

以美国和日本企业债往事观中国利差走势

2024年07月31日19:00

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